太阳纸业:受益纸价上涨及产能释放,净利增速89%

　　公司发布业绩预告,2017年营业收入达到189亿,同比增长30.7%,归母净利达到19.98亿,同比增长89.07%,均高于中报时期的增速。

　　主要是因为2017年下半年纸价还处于不断上涨过程中。

　　公司50%以上的营收都来自铜版纸和文化纸,而铜版纸和文化纸在2017年的价格不断上涨,最高涨幅达到40%以上,预计全年的平均纸价上涨在30%以上。原材料阔叶浆和针叶浆的价格也在不断上涨,截止2017年年底,涨幅也在40%以上。在原材料和产品的终端价格都在不断上涨的过程中,公司成功地转移了成本压力,实现净利和营收的大幅提升,这都得益于公司的龙头地位。公司目前文化用纸产能全国第一(100万吨)、铜版纸产能为全国第三(90万吨)。供给侧改革和环保限产的共同因素对纸价有很大的支撑作用。文化纸和铜版纸行业增量小,不会有企业选择新增产能,公司作为龙头有很强的定价权。

　　预计未来文化纸和铜版纸价格不会出现大幅下滑。这一块业务给公司业绩起到很强的支撑作用。

　　除了公司的铜版纸和文化纸主业外,公司围绕造纸主业,积极扩展溶解浆、生活用纸、高档特种纸等品类,实现公司的多元化发展。2018年公司投产项目较多,年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后可预计可以实现年销售收入29亿元。20万吨高档特种纸项目,公司预计项目投产后可实现年销售收入13亿元。老挝的30万吨化学浆项目根据目前化学浆价格在6000-7000元价格区间,预计老挝项目可实现全年营收有20亿。这项目预计会在2018年开始逐步投产,完全投产后会有60亿以上的营收增长。保守估计随着产能释放,公司营收至少会有10%的增长,每年接近20亿的营收增长。

　　盈利预测:公司2017/2018/2019年营收为189亿/208亿/229亿。

　　增速维持在10%,对应EPS为0.77元/0.89元/1.02元,增速维持在15%,结合当前的行业估值和公司的成长情况,给予15-20倍PE,合理价格区间是11.55元-15.4元。

　　风险提示:项目进度不及预期,新产品销售不及预期。